Joulukuu 2025: Ensimmäinen vuosi pakettiin

Sijoitin tämän kuun 1000 € summan kahteen erään jaettuna NoHo Partnersiin ja Taaleriin, 500 € kuhunkin. Pisteytyksen perusteella salkkuun löytyi uutena rivinä NoHo Partners, joka tunnuslukujen ja taloudellisen suoriutumisen perusteella näytti salkkuun hyvin sopivalta uudelta yhtiöltä. Taalerin tunnusluvut näyttivät ostohetkellä myös hyvin edullisilta ja ovat edelleen edullisia, vaikka osake onkin ostohetkestä ehtinyt jo nousta noin 10 % verran.

 

NoHo Partners on vuonna 1996 perustettu ravintoloita, yökerhoja ja baareja omistava yritys, joka toimii Suomessa, Norjassa, Tanskassa sekä Sveitsissä Better Burger Societyn kautta. NoHon historiallinen liikevoittomarginaali (EBIT-%) on ollut 8–10% luokkaa, joka on alan keskiarvoon (2–3%) verrattuna hyvin korkea taso ja liikevoiton kehitys on ollut nousevaa ollen nyt noin 40M€ vuodessa.

NoHon arvostustaso on tällä hetkellä melko alhainen, joka johtuu varmaankin siitä, että kuluttajat mahdollisesti säästävät hetkellisesti heikon Suomen taloustilanteen vuoksi ravintoloissa syömisestä ja erityisesti yökerhoissa käymisestä. Yhtiön velkaisuus on sijoittajien mielestä myös mahdollisesti korkea, vaikka nettovelka suhteessa käyttökatteeseen onkin vain noin 3x. Yhtiöllä on myös haasteita Norjan liiketoimintojen kannattavuudessa, joka saattaa hillitä sijoittajien kiinnostusta ostaa osaketta tällä hetkellä. NoHo Partnersin P/B-luku on ostohetkellä noin 1.70 tasolla, joka on historialliseen tasoon (noin 2.5) nähden hieman alhainen. NoHo on kasvanut historiansa aikana ja parantunut liikevoittoaan ja oman pääoman tuottoaankin, jonka vuoksi historiaa korkeampi arvostus P/B-luvulla saattaisi olla oikeutettua. Yhtiön pitäisi nykyrakenteellaan pystyä noin 20 % oman pääoman tuottoon. NoHo Partners on oikein laadukas yhtiö, vaikka korona haittasikin NoHoa reilusti, kun ravintolat jouduttiin lyömään kiinni lyhyellä varoitusajalla samaan aikaan kun yhtiöllä oli kuitenkin velkaa jonkin verrankin. NoHo Partnersin osinkohistoria näyttää koronasta huolimatta osinkosijoittajaa miellyttävältä. Yhtiön osinko on vuoden 2013 listautumisvuoden 0.09 € tasolta noussut nykyiselle 0.46 € tasolle. NoHon liikevaihto on listautumisesta lähtien kasvanut reilut 500 % ja operatiivinen kassavirta on kasvanut muutaman miljoonan euron tasolta yli 70M€ tasolle.

NoHo on historiallisesti kyennyt tekemään noin 15 % ROE:a, johon suhteutettuna P/B 1.7 on hyvin edullinen hinnoittelu ottaen huomioon sen, että NoHo kykenee sijoittamaan pääomia takaisin liiketoimintaan tekemällä jatkuvasti yritysostoja, joiden seurauksena ostettujen ravintoloiden pääoman tuotto kasvaa NoHon ostaessa raaka-aineet ravintoloihin omien hankintakanavoidensa kautta, jolloin hankintahinnat ovat alhaisempia. NoHo Partnersia nykytasolta ostettaessa voisi reaalituotto-odotuksen laskea vajaat 10 % (15 %/1.7) tai jonkun verran yli 10 %, sillä taloudellisen aktiviteetin ja kulutuksen lisääntymisen voisi odottaa näkyvän NoHon kohdalla myynnin ja tuloksen kasvuna, jolloin oman pääoman tuottotaso voisi olla jopa 20 % paremmalla puolella. P/S-luvulla tarkasteltuna yhtiö vaikuttaa erittäin aliarvostetulta P/S-luvun ollessa vajaa 0.40, koska yhtiö on historiassa kyennyt tekemään jopa 10 % liikevoittomarginaalia. Liikevoittomarginaalin tarkastelu on kuitenkin ongelmallista, sillä nettotulosmarginaali on huomattavasti liikevoittomarginaalia alhaisempi ja ollut viime vuosina vajaan 3 % tasolla. Suuri ero liikevoittomarginaalin ja nettotulosmarginaalin erolla johtuu yhtiön velkaisuudesta johtuvista rahoituskuluista, jotka ovat noin 20M€ tasolla vuosittain. Tällöin vuosittaisesta 40M€ liikevoitosta jää nettotulosta alle 20M€.

NoHon osinkohistoria on listautumisen jälkeen ollut kasvava, mutta koronasta johtuen vaihteleva. Tällä hetkellä NoHo maksaa 0.46 € osinkoa osaketta kohden, joka tuo nykyisellä noin 8 € osakekurssilla vajaan 6 % osinkotuoton uudelle sijoitukselle. Osakekohtaista tulosta NoHo tekee tällä hetkellä reilut 0.5 € eli lähes koko tulos jaetaan ulos, vaikka yritysostojakin tehdään jonkin verran. Odotan osingon kasvavan tulevien vuosien aikana reilusti velkaisuuden laskiessa, jolloin viivan alle jää enemmän jaettavaakin ja odotan osingon kasvavan noin 10 % vuositahtia ja saavuttavan vähintään 0.7€ tason vielä 2020-luvun aikana. Kyseinen taso toisi vajaan 10 % osinkotuoton ostohinnalle.

Osakekurssi oli ostohetkellä tasolla 7.80 €, joka on noin 40 % alemmalla tasolla kuin vuoden 2018 huippunoteeraus 12.70. Yhtiö tekee nyt aivan reilusti parempaa tulosta kuin tuolloin, mutta talouden heikkouden takia osaketta hinnoitellaan P/E-kertoimella 15, joka on velkaisuuden huomioon ottaen hyvin alhainen. Operatiiviseen kassavirtaan nähden markkina-arvo on noin 2.5-kertainen ja vapaaseen kassavirtaankin nähden vain noin 4-kertainen. Odotan NoHoon sijoittaessani saavani tuottoa reilusti kasvavan osingon ja myös arvonnousun muodossa. En odota osakekurssin nousevan lähivuosien aikana merkittävästi, mutta kassavirtaan nähden osake on hyvin alhaisesti arvostettu ja perusteltu hinta voisi hyvin olla noin 15 € tasolla.

Alla NoHo Partnersin osinkohistoria.

Alla taulukko tähänastisesta PADI:sta eli ennustetusta vuosittaisesta osinkotulosta nykyisillä osakekohtaisilla osingoilla kuukausittain. Tämänhetkinen PADI on 764.42 € kun salkkuun on talletettu 12000 €. Päivitetty joulukuussa.

Perään vielä tuotto- ja osinkotarkastelua:

Osakesalkun tuottokehitys alusta asti verrattuna OMXH25GI:

Kuvaajasta nähdään, että ensimmäisen vuoden aikana Osinkopilkkijä ei valitettavasti pärjännyt vertailuindeksilleen ja jäi noin 17 % verran takamatkalle. Suoriutumiseen ei tietenkään voi olla täysin tyytyväinen, mutta aliarvostetuille arvo-osakkeille tyypillistä on, että ostohetkestä osakkeet laskevat vielä jopa kymmeniäkin prosentteja ennen kuin suuri sijoittajalauma huomaa osakkeet, jolloin mahdollisesti osake muuttuu huomattavan aliarvostetusta ensin kohtuullisen hintaiseksi ja siitä jopa yliarvostetuksi, mikäli tuloskasvuakin saadaan. Tämä johtuu siitä, että aliarvostettujen osakkeiden tuloskehitys saattaa olla heikkoa tai jopa laskevaa, jolloin sijoittajat kuvittelevat tämän jatkuvan tulevinakin vuosina. Mikäli tällöin osakkeen tuloskehitys pysyy paikallaan tai jopa nousee hieman, saattaa osake palautua rajustikin lyhyelläkin aikavälillä ja muutamien vuosien aikajänteellä hyvinkin moninkertaistua, mikäli tuloskasvua saadaan. Näin käy, koska sijoittajat tuolloin kuvittelevat tuloksen kasvavan tulevinakin vuosina tai jopa tuloskasvun kiihtyvän, jolloin osaketta voidaan hinnoitella hyvällä tuloksella monikymmenkertaisestikin tulokseen nähden. Edellä mainittu kuulostaa kiinnostavalta siihen nähden, että esimerkiksi tällä hetkellä monia salkussa olevia yhtiöitä hinnoitellaan heikkoon tulokseen nähden ehkä 10–15 kertaa tuloksen verran. Kyseisten osakkeiden kohdalla saatetaan nähdä melkoinen vipu, mikäli tulos lähtee edes pieneen nousuun ja tulevaisuudessa nähdään jotain muutakin kuin pelkästään korostettuja riskejä. Näillä perusteluilla salkun sisältö näyttää tällä hetkellä hyvin kiinnostavalta, sillä monissa omistuksissa nousuvaraa on nykyiselläkin tulostasolla kymmeniä tai jopa toista sataa prosenttia. Vielä kiinnostavamman nykyisestä tilanteesta tekee se, että Suomen talous on omien näkemykseni mukaan mahdollisesti lähdössä ensi vuonna kasvuun ja edessä saattaisi olla useampiakin kovemman kasvun vuosia. Tähän vaikuttaa tietenkin myös käynnissä olevan Ukrainan operaation mahdollinen loppuminen, mutta ilman operaation loppumistakin on vaikeaa enää kuvitella synkempää tilannetta Suomen talouteen, vaikka konkurssitilastot tekevätkin edelleen uusia huippuja. Merkkejä valoisammista ajoista kuitenkin on jo näkyvissä ja pörssikin taitaa ennakoida ensi vuodelle voimakkaita tuloskasvulukuja.

Ensimmäisen vuoden tuottolukemaksi tuli siis 20.27 %, joka ylittää historiallisen keskimääräisen noin 10 % vuosituoton. Ensi vuotta varten salkku on täytetty aliarvostetuilla, osinkoa pitkällä aikavälillä kasvattavilla laatuyhtiöitä, joten asetelmat indeksituoton ylittämiselle ja kymmenien prosenttien vuosituotolle ovat erinomaiset.

Ensi vuodelle luvassa on Lassila&Tikanojan jakautuminen kiinteistöpalveluliiketoimintaa harjoittavaksi Luoteaksi sekä kiertotalousyhtiö Lassila&Tikanojaksi. En aio tehdä salkussa siirtoja kyseiseen jakautumiseen liittyen. Luotean näen vain vähän pääomia sitovana palveluliiketoimintana, jonka pitkät sopimukset tarjoavat vakaata kassavirtaa ja mahdollistavat korkean osingonjaon. Uuden Lassila&Tikanojankin näen sijoittajan kannalta houkuttelevana, sillä jätehuoltopalvelutkin ovat vakaata liiketoimintaa ja kilpailuedut teollisuuspalveluissakin takaavat sen, että pääomille saadaan tulevaisuudessakin hyviä tuottoja, jotka voidaan jakaa omistajille.

Salkun sisältö on tällä hetkellä seuraavanlainen:

Ja suuruusjärjestyksessä:

Tältä vuodelta osinkoa maksettiin Osinkopilkkijälle tulossa 297 € ja salkun osinkoprosentti hankintahinnalle oli noin 2.5 %. Näin oli, koska vain alkuvuodesta hankituille omistuksille ehdittiin saada osinkoa. Ensi vuodelle PADI-kuvaaja ennustaa reilua 760 € osinkotuloa, joka hankintahinnalle on noin 6.4 %. Ensi vuoden aikana salkkuun tehtävät lisäostot aikaansaavat todennäköisesti sen, että osinkotuloa kertyy jo yli 1000 €

Joulukuun aikana ei osinkoja maksettu Osinkopilkkijälle.

Tiedot kerätty Morningstarin ja Inderesin sivustoilta.

En ole vastuussa tietojen paikkansapitävyydestä ja mikään blogissa esitetty ei ole sijoitussuositus.